慢点富宏观策略周报2019-03-21

【宏观】

1、从1-2月经济数据来看,今年经济开局低迷

2、2月社融同比少增4847亿元

3、特朗普:将在未来3到4周内和中国达成贸易协议

4、美国2月PPI同比1.9% 创20个月最低


【策略】

在经济持续下行的背景下,政策在对冲,但目前来看,以减税降费政策超预期为代表的政策对冲的力度和见效速度均在加快。策略上,仍旧保持之前 的判断:市场乐观的时候谨慎点,市场悲观的时候乐观点。仓位在5-6成之间。


一、宏观


(一)从1-2月经济数据来看,今年经济开局低迷


1-2月工业增速创新低,服务业低位运行,投资和零售继续低速增长,出口进一步减速,就业和物价形势偏弱,说明稳增长政策尚未见效,这与相关政策尚未完全落地有关,与政策落地到见效有一定时滞有关,也与春节因素扰动有关。3月以来发电量和出口同比增速反弹,与去年同期基数较低有关。不过,这给了当局以继续观察的信心。预计当局继续密切观察,并抓紧落实已明确的各项稳增长政策。财政方面,将加快地方债发行,尽快将资金运用到项目,同时尽快明确增值税税率调整和社保费率调整的时间。货币方面,保持流动性合理充裕,着力引导金融机构放贷,资管新规执行将留出弹性空间。投资方面,将着力缓解融资瓶颈约束,并下调项目资本金比例要求。消费方面,继续制定促进形成强大国内市场的政策措施,研究鼓励旧汽车旧家电回收、发展循环经济的行动方案。预计3月基建投资回升,制造业和房地产开发投资相对平稳,消费品零售增速或稳中略升,出口和工业增速可能回升。


1、今年以来,经济开局低迷,生产侧和需求侧均扩张乏力


从生产侧看,1-2月,工业增速比去年四季度进一步放缓,服务业增速继续在低位。从需求侧看,1-2月,投资和零售继续低速增长,出口增速延续了去年四季度以来的放缓走势。


2、投资增速依然低迷


1-2月,投资同比增长6.1%,增速比去年12月回升0.2个百分点,但总体依然低迷。与去年同期相比,1-2月投资增速放缓1.8个百分点,为三十多年来同期最低。分投资主体看,民间投资增长7.5%,增速比去年12月回落1.2个百分点。国有及国有控股投资同比增长5.5%,增速比去年12月回升3.4个百分点。


分领域看,基建投资增速回落,房地产开发投资明显加快,制造业投资明显放缓。


(1)基建投资增速有所回落。1-2月,基建投资同比增长2.5%,增速比去年四季度有所放缓。去年10月、11月和12月基建增速分别为5.9%、3.5%和7.7%。分行业看,1-2月,电力、燃气及水的生产和供应业投资同比下降1.4%,水利、环境和公共设施管理业投资同比下降0.4%,交通运输、仓储和邮政业投资同比增长7.5%。总体上,基建投资去年二季度和三季度同比出现负增长,四季度增速转正,今年以来有所回落。


(2)制造业投资持续减速。1-2月,制造业投资同比增长5.9%,增速比去年12月回落3.6个百分点。制造业投资增速在去年9月达到16.3%的高点之后,出现了持续回落。


(3)房地产开发投资明显加快。1-2月,房地产开发投资同比增长11.6%,增速比去年12月加快4.2个百分点,继续保持了10%左右的快速增长。由于1-2月土地成交价款同比下降13.1%,因此,土地开发投资有可能负增长,而房地产建安投资增速应该在继续反弹。


下一步,基建方面,在稳投资政策陆续落地和基建季节性旺季因素作用下,接下来基建投资增速可能会有所反弹。不过,政府债务管控工作依然从严,当下主要是保在建项目,信贷政策主要是向小微和民营企业倾斜,基建投资仍将面临明显的融资瓶颈制约,会影响增速回升的幅度。制造业投资面临较好的政策环境,但是,终端需求不振,环境不确定性较多,加上去年基数在攀升,预计增速保持相对平稳。房地产建安投资受去年新开工面积较多的支持仍可以较快增长,不过,今年1-2月房屋新开工面积增速比去年下半年大幅放缓,同时,开发商拿地减速将影响土地开发投资,预计总的房地产开发投资增速可能相对平稳。


另外,统计局在新闻发布会上披露,1-2月,固定资产投资新开工项目计划总投资同比增长4.9%,去年全年是下降17.7%,新开工项目到位资金也保持小幅增长。统计局表示,从这些指标看,可以预计国内需求能够延续稳中有升的发展态势。


3、消费品零售继续低速增长


1-2月,社会消费品零售总额增长8.2%,增速与去年12月持平,继续低速增长;扣除价格因素,零售总额实际增长7.1%,比12月加快0.5个百分点,已连续三个月好转。总体上,受房地产销售增速回落影响,家具、家电、建筑装潢材料等消费在明显减速,油价低迷影响了石油及其制品名义消费增速。


值得注意的是,在1-2月手机和汽车出货量均出现两位数负增长的背景下,通讯器材零售额同比反而增长8.2%,汽车零售额仅小幅负增长2.8%。这可能与厂商改善产品结构、高端产品销售占比提升有关。


展望3月,房地产销售增速依然不乐观,可能继续影响家具、家电类销售。手机和汽车销售量可能依然低迷,但产品结构升级有利于支持零售额增长。受近期原油价格上涨影响,3月石油及制品销售额有望出现反弹。此外,个税专项扣除政策落地,当局正在研究出台促进形成强大国内市场的相关文件,这些有利于销售增长。综合分析,预计消费品零售额平稳增长,下半年在基数效应作用下可能有所回升。


4、出口继续负增长


2018年,国际经济总体向好,加上中国积极稳定外贸,贸易战导致部分企业“抢出口”,这些因素共同支撑了外贸增长。不过,去年11月和12月,随着“抢出口”因素消退和内需走弱,外贸数据疲态渐显,出口和进口明显减速,并出现负增长。


今年1-2月,以美元计价,出口同比下降4.6%,进口同比下降3.1%,延续了减速趋势。3月上旬出口同比增速大幅反弹,与去年3月基数大幅走低有关。去年3月,出口负增长3%,而去年2月是增长43.6%。因此,3月出口增速可能会有所反弹。


下一步,出口形势依然严峻,主要原因:一是全球经济在减速;二是制造业新出口订单指数依然在持续萎缩;三是人民币汇率贬值因素对出口的支撑作将逐步趋弱。


5、工业低速再创新低


1-2月,规模以上工业增长5.3%,增速较去年12月回落0.4个百分点,工业增速再创新低。


6、就业和物价运行稳中偏弱


就业方面,1-2月,全国城镇新增就业174万人。2月份,全国城镇调查失业率为5.3%,比1月份上升0.2个百分点,与春节后务工人员返城寻找工作有关。


价格方面,1-2月,CPI平均上涨1.6%,其中1月上涨1.7%、2月上涨1.5%,保持温和上涨态势。剔除能源和食品后,核心CPI近几个月稳定在1.8-1.9%的水平。工业价格方面,1月和2月PPI环比均分别下降0.6%和0.1%,同比均上涨0.1%。


上周,《政府工作报告》又公布了一批新的稳增长政策:财政政策方面,今年将减税降费2万亿元,明显超出市场预期。今年安排地方政府专项债券2.15万亿元,比去年增加8000亿元。货币政策方面,《报告》明确提出“改革完善货币信贷投放机制,适时运用存款准备金率、利率等数量和价格手段,引导金融机构扩大信贷投放、降低贷款成本,精准有效支持实体经济”。这一论述预示着今年货币政策在数量和价格方面会进一步松动。信贷结构方面,《报告》要求“国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上”,对国有大型商业银行提出了非常高的目标。促进消费方面,《报告》要求促进重点领域消费:一是养老服务业;二是婴幼儿照护服务;三是旅游产业;四是汽车消费,要求继续执行新能源汽车购臵优惠政策。促进投资方面,《报告》提出“今年要完成铁路投资8000亿元、公路水运投资1.8万亿元,再开工一批重大水利工程”,中央预算内投资安排5776亿元、比去年增加400亿元。针对基建面临的融资瓶颈问题,《报告》要求“创新项目融资方式,适当降低基础设施等项目资本金比例,用好开发性金融工具,吸引更多民间资本参与重点领域项目建设。落实民间投资支持政策,有序推进政府和社会资本合作。”其中,“适当降低基础设施等项目资本金比例”是大力度政策,预计会对基建项目启动起到明显支持作用。


虽然1-2月经济数据依然低迷,但部分数据在好转,特别是3月以来发电量和出口数据明显好转,这给了当局以继续观察的信心。预计当局会保持克制、继续密切观察经济运行情况,并抓紧落实好已明确的各项稳增长政策。


财政方面,预计会加快地方债发行进度,尽快将资金运用到项目。同时,要尽快明确增值税税率调整和社保费率调整的时间。


货币金融方面,要继续保持流动性合理充裕,引导金融机构增加向小微企业放贷,保持信贷利率在合理水平,资管新规执行将留出弹性空间。


投资方面,需要缓解融资瓶颈约束。为此,有关方面放松了融资平台借新还旧发债条件。


(二)2月社融同比少增4847亿元


2月份,社融增量同比大幅回落,表内和表外融资都明显减速和萎缩。其中,人民币贷款同比明显少增,当局关注和规范短期贷款和票据融资风险有关。未贴现银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款同比均下降,说明资管新规对表外融资的压力依然比较明显。2月,企业债券净融资同比多增,与当局加大对债券融资有关;地方政府专项债券净融资同比大增1663亿元,主要原因是今年早发行地方债。


1月和2月社融数据出现明显波动,可能与春节因素、年初放贷等季节性因素有关,也有监管政策有关。


综合前两个数据看,社融同比多增1.05万亿元,对于经济的支持力度有所加强。


预计当局将继续规范银行放贷行为,力求信贷平稳增长。


从目前的宏观形势看,经济下行压力很大,物价走势比较弱,预计货币政策将进一步放松,央行将适时考虑继续降准和降息。降息,主要是下调利率走廊和MLF利率,商业银行存贷款基准利率工具应该不会再用、而是要择机废除。为引导贷款利率下行,今年,可能会完善LPR机制。


(三)特朗普:将在未来3到4周内和中国达成贸易协议


美国总统特朗普14日表示,美国可能在未来三、四周内与中国可能达成的贸易协议。


特朗普在白宫东厅举行的圣帕特里克节招待会上发表讲话时说:“不管怎样,我们都将在未来三到四周内更加明确。”他还说,中国非常负责任,非常合理。


据CNBC,根据接近谈判的三个消息源,中国谈判代表建议安排习近平总统对美国进行国事访问,期间与美国宣布达成贸易协议。


(四)美国2月PPI同比1.9% 创20个月最低


据美国劳工部,经季节性因素调整后,美国2月生产者价格指数(PPI)环比上涨0.1%,略低于预期;同比上涨1.9%,符合预期。


具体来看,美国2月PPI同比1.9%,预期1.9%,前值2%。美国2月PPI环比0.1%,预期0.2%,前值-0.1%。美国2月核心PPI同比2.5%,预期2.6%,前值2.6%。美国2月核心PPI环比0.1%,预期0.2%,前值0.3%。


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二、策略


在经济持续下行的背景下,政策在对冲,但目前来看,以减税降费政策超预期为代表的政策对冲的力度和见效速度均在加快。策略上,仍旧保持之前 的判断:市场乐观的时候谨慎点,市场悲观的时候乐观点。仓位在5-6成之间。