慢点富宏观策略周报2019-02-20

【宏观】


从国际来看,近期,发达国家经济增速有所放缓、景气继续回落,新兴经济体走势稳中向好。美国方面,经济景气下行,物价涨幅回落;两党缠斗导致联邦政府部分机构停摆;中美贸易谈判继续推进;多数美联官员建议放缓或停止加息,FOMC正在考虑调整缩表节奏。欧洲方面,经济景气继续回落,物价涨幅回落;欧央行重申保持利率不变至少至2019年夏天;德国经济增速放缓。日本方面,三季度经济明显萎缩;出口增速放缓,工业产出稳定,物价涨幅回落,景气指数回落,就业形势良好。日本央行维持利率不变,下调核心CPI预期。金砖国家经济形势总体好转,印度经济保持较快增长,俄罗斯经济走势平稳,巴西、南非经济回暖。IMF、世界银行、联合国等国际机构纷纷下调全球经济预期。从国内来看,目前,虽然A股估值更加合理。市场普遍预计政策的转向会产生相对正面的影响,如减税降费、基建加码等,但经济下行、企业盈利增速继续下滑、中美关系前途未卜等,至少在未来两处季度,市场会在这几种势力中波动。


1、中美本周继续磋商,习特会或见证达成“临时”协议


2月9日,商务部发布消息称,中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤于2月14日至15日在北京,与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮中美经贸高级别磋商。双方将在不久前华盛顿磋商基础上,就共同关注问题进一步深入讨论。美方工作团队将于2月11日提前抵京。从上轮磋商“取得重大进展”和特朗普期待与习近平“共同见证达成协议的历史性时刻”的表述看,双方在本周的磋商应该会顺利推进,接下来,双方可能要安排习特会了。


中美谈判可能会达成阶段性临时协议。美方提的要求很高,中美双方达成全面共识存在挑战。阶段性的妥协可为长期性的战略调整赢取时间。短期内,美国金融市场动荡、经济减速迹象显现等为中美谈判达成阶段性共识提供了较为有利的环境。但是,即使达成了临时协议,未来更为全面的结构性改革谈判将面临更多挑战,中方需要作出长期的、全面的应对预案。


2、美联储声明删除“进一步加息”措辞,不排除重启QE


当地时间1月30日,美联储2019年首次FOMC议息会议决定暂不加息,保持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.5%不变,符合市场预期。值得注意的是,美联储本次发出了暂停加息的最强信号。决议声明删除了“进一步逐步加息”和“经济前景面临的风险大体平衡”这两句重要措辞,承认“基于市场的通胀预期有所下降”,下调对美国经济的形容从“强劲”(strong)到“稳固”(solid),并新增了三大段对缩表的表述。在本次政策声明中,美联储维持了对就业强劲、失业率保持低位、家庭支出保持强劲增长、商业固定投资增速从“快速”已经降至“适度”等四大要素的判断,并且认为基于调查的长期通胀预期基本没变,只是基于市场的通胀补偿指标在过去几个月走低。


毕竟,在把利率提高幅度太大和提高幅度不够之中犯一个错,美联储会选择后者,因为应对一定程度的通胀比处理经济衰退要简单。


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3、易会满接手证监会


刘士余于1月26日和易会满作了工作交接,然后就赴中华全国供销合作总社担任党组副书记。中央对刘士余任证监会主席工作是否满意?从他转任供销总社的安排看,似乎不满意。这几年,股票发行注册制改革止步不前,全国人大只能延长授权期限。而股市表现也令人失望,去年下半年还出了质押风险问题。


易会满的任务是什么?当然是推进资本市场改革。中央经济工作会议强调“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用,要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场,提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入,推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”。易会满上台后,需要尽快落实会议精神。一是要尽快推动科创板和注册制相关政策落地;二是要继续强化资本市场监管,防范化解重大风险;三是如何恢复市场对于A股的信心,保护投资者利益;四是如何推动监管进一步规范化、法制化。这些挑战对于他来讲,并非易事。


4、欧元区1月制造业PMI终值创2014年11月以来新低


近日,欧盟委员会将2019年欧元区经济增速预期从1.9%下调至1.3%;将2020年欧元区经济增速预期从1.7%下调至1.6%。


欧元区季度GDP增速续创四年新低德国勉强摆脱经济衰退。14日,欧洲统计局公布欧元区四季度GDP修正值等数据。欧元区经济增速续创四年新低,其中,意大利陷入技术性衰退,德国四季度经济陷入停滞。


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5、日本1月制造业PMI终值50.3 创29个月新低


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6、韩国1月出口降幅扩大顺差额创五年新低


1月份韩国贸易数据显示,韩国出口在当月环比下降4.2%,创下了近一年来的最低值,同时,进口额却处于近一年来的最高点,这导致当月的顺差额收缩至13亿美元,较去年同期的34亿美元大幅减少,这同时也是近五年来的最小贸易余额。


7、1月财新景气指数继续回落,国内经济下行压力在加大


1月,财新制造业PMI录得48.3,连续两个月位于荣枯线之下,不及预期和前值,创近三年来新低。分项指数中,新订单指数47.3%,创2015年9月以来新低,订单需求疲弱。1月,官方制造业PMI录得49.5%,也已经连续两月位于荣枯线以下。


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8、春节零售和餐饮销售额增速降到10%以下


从商务部的数据看,前几年,春节黄金周零售和餐饮销售额同比增速都在10%以上,2015-2018年分别为11%、11.2%、11.4%和10.2%,今年降到8.5%。总体上,消费增速还在放缓,预计今年社会消费品零售总额增速增长8.5%左右,比去年放缓0.5个百分点。


9、企业节前集中出货,1月出口增速回升


据海关总署,1月份,我国货物贸易进出口总值2.73万亿元人民币,比去年同期增长8.7%。其中,出口1.5万亿元,增长13.9%;进口1.23万亿元,增长2.9%;贸易顺差2711.6亿元,扩大1.2倍。1月出口形势好于市场预期。这可能与春节效应有关。今年春节在2月初,厂商通常赶在春节之前集中出货,以降低产成品库存和资金压力。1月,我国对欧盟和东盟出口继续快速增长,是带动出口较快增长的主要动力。当月,对香港出口增速明显波动,可能和汇率走势变化有关。1月,对美国出口增长1.9%,增速比较慢,与贸易战有关。下一步,出口仍然面临较多不利因素:一是全球经济扩张趋缓,世界银行、IMF、OECD等国际机构的近期世界经济展望报告中都在下调经济增速预期。二是制造业新出口订单指数已经连续八个月低于50%,1月仅为46.9%,订单萎缩明显。三是BDI指数持续下行,预示全球经济活动不乐观。


10、央行窗口指导信贷增长过快银行


有媒体报道,央行窗口指导信贷增长过快银行,提出下阶段要求,货币信贷增长要和名义GDP增长匹配,要加强逆周期匹配,同比适当多增一点是合理的。一季度要开局良好,既体现节奏,也要体现结构。


11、人民币兑美元汇率双向波动


2月14日,人民币兑美元中间价下调69点,报6.7744。当日,人民币兑美元即期汇率收盘报6.7701,较上一交易日收盘价走弱105点。香港离岸市场上,16:30人民币兑美元CNH收6.7804,较上一日收盘价上调29点。


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【投资策略】


当前最大的问题仍是经济下行压力,各项数据仍在明显的下行趋势和周期里,经济存在着较大的不确定性。年初初现的政策效果能否持续并扩散开仍需要进一步跟踪与确认。同时,事件走向也需要不断推演并研判。


当前经济基本面和消息面变化很快,需要密切跟踪。我们认为市场仍然是荡波动为主,既不能忽视经济下行压力,也不能忽视政策托底的决心。总体策略上还是以向上减仓、向下加仓为主。