20181116-慢点富宏观策略周报2019-01-02

【宏观】

一、10月份,主要经济指标相对平稳,经济下行压力增大。

 

二、央行:经济下行压力加大,及时动态微调政策。

 

三、10月份,基础设施投资增速反弹。

 

四、中美经贸领域高层接触已恢复。

 

五、人民币汇率正在保“7”。

 

六、金融资源投资未见起色。

 

七、企业的营商环境在改善。

 

八、当前,我国车市已经从迅猛增长阶段进入到缓慢增长的新常态。

 

【策略】

10月份经济数据表明经济下行压力正在增大,当前在民营企业座谈会这一强大政策强力托底的刺激下,短期A股市场底部基础进一步巩固。在上市公司三季报发布悲观预期释放后,一段时间内市场消息面可能呈正面,包括11月底的G20习特会面可能给中美贸易战带来改观,19届4中全会召开,减税或改革的举措也可能频出。但毕竟经济下行的压力才刚刚显现,长期的趋势性行情仍需业绩驱动。在此背景下,策略在保守基调延续向偏乐观转型,仓位持续保持在3-5成,品种上建议工业企业数字化转型、5G、基建等,银行股可高位兑现收益,因为前期银行业绩改善完成是因为流动性宽松,其经营的根本性问题没有解决,四季度银行业绩难以继续边际改善。操作思路建议为深跌加仓,反弹后减仓,不追高。



【宏观】

一、10月份,主要经济指标相对平稳,经济下行压力增大。

纵观近几个月,经济运行趋势性走弱。需求方面,基建投资企稳回升,但房地产开发投资开始有减速压力;出口增速较快,但出口订单在持续萎缩;消费品零售名义增速相对稳定,但实际增速持续下滑。供给方面,工业企业产成品库存处于较高水平,制造业订单指数走低,工业低位运行;同时,服务业在持续减速。接下来,各方面会继续落实“六稳”部署,加快上基建项目,加快财政支出,强化对民营和小微企业的融资支持。

 

二、央行:经济下行压力加大,及时动态微调政策。

11月9日,央行发布《2018年第三季度中国货币政策执行报告》。总体上,本期货币政策执行报告是对近两三个月货币政策调整的再度确认。报告对内外环境的判断担忧加重,维持物价总体平稳的判断,微调货币政策,给予适度放松,强调疏通传导机制,同时,加大对民营企业、小微企业的融资支持。

 

三、10月份,基础设施投资增速反弹。

主要原因是一些PPP项目复工和一些项目施工进度加快。从融资角度看,10月份,企业中长期贷款增加1429亿元,同比少增937亿元,社融当中的表外融资在继续萎缩。不过,近几个月,地方政府债券发行较多,应该对基建起到了支撑作用。10月份,发展改革委共审批核准固定资产投资项目9个,总投资918亿元,主要集中在交通运输、能源等领域。综合来看,基建投资企稳回升,制造业投资保持较好态势,房地产开发投资有减速压力,预计总体投资增速可能保持稳中略好的走势。

 

四、中美经贸领域高层接触已恢复。

从商务部和外交部的表态看,中美双方正在抓紧磋商,双方的目标应该是在G20习特会时达成协议。至于刘鹤是否要赴美,我们认为,只有在双方已基本达成一致的情况下,刘鹤才可能赴美。此前,赴美一再言而无信,刘鹤不宜轻易再赴美。

 

五、人民币汇率正在保“7”。

11月9日发布的三季度的央行货币政策报告去掉了“加大市场决定汇率的力度”的表述,增加了“并在必要时加强宏观审慎管理”的表述,表明了央行希望避免人民币汇率和跨境资本流动性出现过大的波动的态度。上周,央行在港发行央票,开始调节离岸市场人民币流动性和汇率,进一步完善了汇率调控政策体系。针对7,官方多次表示,7就是一个普通点位,6.99和7.01并没有什么大区别。当局是不希望在炒作压力下破7。在前期引导汇率明显调整之后,做空力量有所收敛。接下来,如果美元持续走强,人民币可能跟随多数货币一起走弱而破7。

 

六、金融资源投资未见起色。

(一)10月份,社融增量比9月明显减少。不过,从同比看,10月社融增量同比少4716亿元,表外融资收缩和直接融资减速的势头相当明显。10月份,表外融资继续受到抑制,符合我们的预计。当月,委托贷款、信托贷款、新增未贴现银行承兑汇票的余额在全面减少。我们预计,强化金融监管的影响还会持续一段时间,表外融资仍然面临较大调整压力。表内融资方面,当月,人民币贷款同比多增506亿元,主要原因:一是表外融资逐步回归表内;二是当局力促金融机构加强信贷投放。外币贷款同比连续七个月下降,主要原因是美元在走强,市场主体持有美元债务的动机不足。

(二)直接融资方面,当月,企业债券融资同比少增101亿元,新计入社融的地方专项债同比少447亿元,企业股票融资同比少176亿元,主要和股市不稳以及地方债发行接近尾声有关。总体上,10月融资休克的状态在延续,并有所加重。针对这个严峻的局面,10月19日刘鹤等人集体发声,之后,各方面正在应急出台化解股权质押融资等风险的措施,预计这些措施在11月可能会见到一些效果。不过,化解风险的措施多是提供应急流动性,而当前融资休克的根本原因是经济基本面和信心缺失,因此,应急性输血见效的难度会比较大,能够止住颓势就算成功,而且效果的持续性也可能比较差。从同比看,由于去年11月出台了资管新规征求意见稿,之后各方面开始调整资产。因此,11月和12月的同比减幅可能会好一些,不过,同比降幅收窄并不能说明融资形势好转。

(三)10月信贷减半,M2增速降到8%。10月,人民币贷款增加6970亿元,同比多增338亿元,其中,依旧主要是短期贷款和票据融资增多,10月短期贷款及票据融资同比多增1537亿元。不过,与9月相比,人民币贷款大幅下降6830亿元,几乎减半。

10月,企业短期贷款减少1134亿元,同比少增1021亿元;企业中长期贷款增加1429亿元,同比少增937亿元,表明企业投资动力依旧不足。住户中长期贷款同比略增20亿元,说明近几个月强化调控对居民买房的影响在显现。

10月末,M2同比增长8%,较上月末和上年同期分别低0.3个和0.9个百分点,增速创历史新低;M1同比增长2.7%,增速较上月和去年同期分别回落1.3个和10.3个百分点。财政缴税叠加前期大量地方债发行,导致M2和M1双双回落。

10月,企业存款减少6004亿元,同比下降6130亿元,表明当前信用创造低迷,预计11月M2还将保持低速增长。

 

七、企业的营商环境在改善。

近期,高层密集发声提振民营经济,从国务院到国家部委,从中央到地方,从金融、财税到工信等领域,新举措不断出台,多部门密集摸底调研。提振实体将迎来最大力度政策推动,一大波为企业解困的实质性举措仍在路上。同时,数千亿民间投资项目正在加速启动。

近期,地方优化营商环境的政策陆续推出。北京表示要通过进一步聚焦中小企业,修订完善政策法规,制定标准化、规范化的“一网通”办事指南。同时,要狠抓政策落地,积极开展“四不两直”督查检查,切实打通从政策制定到窗口服务的“最后一公里”。预计在北京和上海的带领下,更多地方将出台优化营商环境的措施。

 

八、当前,我国车市已经从迅猛增长阶段进入到缓慢增长的新常态。

从目前汽车销售的数据看,今年我国汽车销售负增长概率很大。与此同时,我们也观察到,新能源汽车正开始成为拉动中国车市增速和增长的新的核心动力,但短期内市场占比依然较低。据汽车业协会,1-10月,汽车产销分别完成2282.6万辆和2287.1万辆,产销量比上年同期分别下降0.4%和0.1%。1-10月,新能源汽车产销分别完成87.90万辆和86.01万辆,比上年同期分别增长69.95%和75.59%。“研究制定面向2035年新能源汽车发展战略规划”有利于通过新能源汽车带动我国汽车行业的发展。未来新能源取代传统汽车的趋势将越来越明显。

 

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【策略】

10月份经济数据表明经济下行压力正在增大,当前在民营企业座谈会这一强大政策强力托底的刺激下,短期A股市场底部基础进一步巩固。在上市公司三季报发布悲观预期释放后,一段时间内市场消息面可能呈正面,包括11月底的G20习特会面可能给中美贸易战带来改观,19届4中全会召开,减税或改革的举措也可能频出。但毕竟经济下行的压力才刚刚显现,长期的趋势性行情仍需业绩驱动。在此背景下,策略在保守基调延续向偏乐观转型,仓位持续保持在3-5成,品种上建议工业企业数字化转型、5G、基建等,银行股可高位兑现收益,因为前期银行业绩改善完成是因为流动性宽松,其经营的根本性问题没有解决,四季度银行业绩难以继续边际改善。操作思路建议为深跌加仓,反弹后减仓,不追高。

 

【下周研究计划】

1、 持续跟踪宏观经济和政策变化趋势;

2、 专题研究明年经济展望。